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特種氣體國產化先行者,成功進入全球領先半導體供應鏈

華特股份(A19094)是特種氣體國產化先行者。公司已擁有230余種特氣產品、10余種普通工業氣體產品以及多種氣體設備與工程,形成以普通氣體為基礎,特種氣體為發展方向,氣體設備為支撐的市場布局。公司特種氣體關鍵指標處于前沿水平,高純六氟乙烷、高純四氟化碳、高純二氧化碳、高純一氧化碳和光刻氣等產品打破進口制約并實現量產,公司逐步實現了近20個產品的進口替代,是中國特種氣體國產化的先行者。公司實現了對國內8寸以上集成電路制造廠商超過80%的客戶覆蓋率,進入英特爾(Intel)、美光科技(Micron)、德州儀器(TI)等全球領先的半導體企業供應鏈體系。公司光刻氣產品通過ASML公司的產品認證(國內唯一通過ASML產品的公司,4種光刻氣均通過ASML認證全球僅4家),2018年在ASML實現銷量5671.05立方,銷售收入1368.58萬元。

  經營業績快速增長,核心技術產品占比提升。受益于下游電子半導體、LED等新興行業的繁榮,公司特種氣體業務的快速發展,以及普通工業氣體價格的上漲,近年來公司業績取得良好發展。2018年公司營業收入8.18億元,歸母凈利潤0.68億元,扣非后歸母凈利潤0.62億元,近兩年扣非業績增長均在30%以上。公司核心技術產品收入不斷增加,占營業收入比重維持在50%左右。2018年公司核心技術產品收入為4.22億元,同比增長10.79%,占營業收入比重的51.58%;其中,特種氣體銷售收入3.9億元,同比增長5.78%。公司注重核心技術產品研發投入,近三年研發費用占核心技術產品收入比重分別為4.64%、5.01%、5.13%。公司后續將繼續擴大產品種類,不斷研發更多的高純特種氣體,例如介入鍺烷、硒化氫等產品的研發生產等,并在本次募投項目中計劃購入相關的研發、生產設備,以加快國產特種氣體的進口替代進程,助力公司進入快速發展階段。

  特種氣體市場空間廣闊,高端領域國產化有望加速。特種氣體廣泛應用于半導體、LED、光纖光纜、醫藥等新興行業,是下游行業關鍵性化工基礎材料。2017年全球特種氣體市場規模241億美元,同比增長11.55%;中國的特種氣體市場規模達到約178億元。特種氣體將為中國新興產業的發展注入新動力,市場空間廣闊。在我國集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域,海外大型氣體公司占據了80%以上的市場份額,尤其在極大規模集成電路、新型顯示面板等尖端應用領域,存在較大的進口替代空間。2010-2017年中國特種氣體市場平均增速達15.48%,且預計此后仍將保持高速增長,平均增速在15%以上,預計2022年國內特氣市場將達到411億元的規模。

  盈利預測、估值及投資評級;谔胤N氣體行業發展以及公司業務布局,我們預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤0.76、0.85、0.93億元,對應EPS為0.84、0.95、1.03元。估值方面我們選取A股上市公司半導體材料企業江化微(24.380-0.88-3.48%)、晶瑞股份(15.550-0.17,-1.08%)、上海新陽(32.630-0.84-2.51%)、鼎龍股份(8.1400.273.43%)、雅克科技(15.060-0.18-1.18%)作為可比公司,根據Wind一致預期,可比公司2019年PE估值的平均數為38.20倍、中位數為31.15倍?紤]到公司在特種氣體的行業領先地位,給予公司2019年32-40倍PE估值,我們認為華特股份的合理價值區間為24.0元-30.0元。


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